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Sea：实力打碎鬼故事，东南亚小腾讯仍是好样的

北京工夫 8 月 13 日晚好意思股盘前，东南亚小腾讯 Sea 公布了 2024 年二季度财报，比较保守的预期，骨子事迹要更好，中枢重点如下：

1、最重要的 Shopee 电商板块，本季GMV 为 233 亿，虽因季节性身分环比略降，但比较更保守的市集预期越过约 4.3 亿。价量初始上看护着以价换量的趋势，比较前两个季度莫得剖析变化。不外环比来看，Shopee 的 GMV 范围已集合 3 个季度莫得剖析增长，需要温存 Shopee 的增长是否再度进入了瓶颈期。

收入层面，因变现率环比链接普及了约 0.5pct 到 10.8%，收入同比增长 34%，权贵高于 GMV 的增速，且在环比加快，骨子营收比预期越过约 8%。 咱们温存到 Tiktok Shop 和 Shopee 等电商平台在东南亚 “联袂” 提高变现仍在链接。变现率的走高剖析有益于公司的事迹，但其捏续性和是否会回转需要留个心眼。

2、Garena 游戏板块乍看之下，GAAP 口径下的收入同比下滑了 18% 到 4.36 亿，剖析低于市集预期的 5.1 亿。但主如果递延收入变动的影响，剔除影响后收入骨子同比增长了 16%。且重要策动观念呈现出的亦然业务捏续回暖的迹象。本季活跃用户环比加多了 5330 万东谈主，付用度户数也环比加多了 360 万东谈主。游戏活水本季也环比增长 5%，这都体现出 Garena 板块的骨子阐扬并不差。

3、SeaMoney 则看护着较高质料的增长，本季完结收入 5.2 亿增速捏平在 21%，似乎照旧走入了增长平台期。重要策动观念上，新的口径下本季度未收回的贷款余额为 35 亿好意思元，环比上季增长了 2 亿。坏账率则由上季的 1.4% 着落到 1.3%，风险限制可以。

4、分部盈利上，最重要的电商板块本季亏欠了 0.85 亿，在市集多数担忧亏欠可能扩大的情况下，骨子是环比缩窄的，比较预期属于收入、利润都更强。游戏板块由于 GAAP 口径下证实的收入较低，导致策动利润也环比着落了 11%，比市集预期少了约 20%。咱们合计，这一部分亦然因为收入和用度证实周期的错配，但需要温存游戏板块的利润率本季环比着落 3.4pct的趋势是否会捏续。DFS 金融板块虽收入增速略微低于预期，但孝敬了 1.5 亿的策动利润，好于预期 6%。且利润率也环比走高了近 2pct，策动杠杆捏续开释。

5、举座来看，主要由于电商板块比预期更强的增长，本季 Sea 举座完结收入 38.1 亿，同比增长 23%，和上季度捏平并未放缓，比市集预期的增速高 3pct。

用度层面，四项策动用度所有支拨 15.9 亿，和上季的 15.6 亿有所普及，但幅度不算大。比较之下，市集原来预期竞争之下本季的插足力度会更大，骨子支拨比预期略低 1%。

最终公司本季的策动利润为 8300 万，比上季的 7100 万是改善的，莫得像部分卖方驰念的出现剖析的下滑。

海豚投研不雅点：

从当季事迹看，Shopee 电交易务比较预期 GMV 环比着落的幅度更低，因变现率走高，营收阐扬更强。同期也并未像驰念那样，因插足加大导致亏欠幅度放大，骨子反而缩窄。游戏业务从策动观念的用户数和活水来看，亦然呈现牢固回暖的迹象。至于金融板块则是最不让东谈主驰念的牢固较高速增长，利润率也小幅普及。

换言之，先前的担忧基本都未完结，事迹链接呈现牢固进取的迹象。同期本次公司将 24 全年 GMV 的增速携带从 15%~19% 上调到了 mid-双位数，意味着下半年 GMV 的增速也会看护在略低于 20% 的水平。因此中短期的角度，基于当今可以的事迹趋势，咱们合计在现时不剖析偏贵的估值下，股价走势不会差。

不外耐久的角度，咱们合计东南亚电商的竞争神色不太可能恒久看护现时相对柔柔的情景，Shopee、Lazada，Tiktok，Temu 王人是鼓励实力苍劲的玩家，终要决出上下。而当今已捏续了一年多的变现率普及也终究不行捏续。当今海豚投研还尚未看到能设置起耐久信仰的表示出路。

以下为财报详备解读：

一、Shopee 增长再失速？至少比预期要好

本季Shopee 的 GMV 达 233 亿，因季节性身分环比上季度略降，但在市集的预期之内。骨子情况比较市集预期多出约 4.3 亿。但趋势上，在客岁 2Q~4Q 的快速拉升期后，Shopee 已有三个季度 GMV 体量近乎留步不前。值得温存，是不是在 Tiktok Shop 被封的红利期告终后，Shopee 的增长再度出现了瓶颈。

拆分价量来看，投资理财本季订单量为 25 亿，环比上季度略降，但更低基数下同比增速达到 40%，仍是剖析跑赢 GMV 增长。

平均客单价仍同比着落-8% 到$9.3，无间以价换量的 “性价比” 蹊径。但环比来看客单价有小幅走高，值得温存这个趋势是否捏续。

收入增长依旧剖析强于 GMV，同比增长 34%，GMV 环比放慢的同期营收反在加快增长。骨子营收比预期越过约 8%，体现出 Shopee 的变现率仍在剖析走高。

证据咱们测算，平台业务的变现率环比链接普及了约 0.5pct 到 10.8%，据咱们了解 Tiktok Shop 和 Shopee 等电商平台在东南亚 “联袂” 提高变现的情况仍在链接。咱们合计变现率的走高剖析有益于公司的事迹，但从竞争的角度变现率的普及终究所以商家包袱的飞腾为代价的，无法永续普及下去。

二、游戏业务阐扬并不差，用户活水链接回暖

初看之下Garena 的 GAAP 口径下收入本季同比下滑了 18% 到 4.36 亿，剖析低于市集预期的 5.1 亿。但这主如果递延收入变动的影响，比较往日几年 GAAP 口径收入捏续从递延收入池中 “抽水”，本季新增递延收入达到 1 亿。

策动观念上，本季活跃用户环比加多了 5330 万东谈主，付用度户数也环比加多了 360 万东谈主，都剖析高于预期。用户回流的趋势仍在链接。

而在苍劲的用户增长初始下，重要的游戏活水本季链接环比增长 5% 到 5.4 亿，因此本季 Garena 游戏业务的阐扬并不差，是链接呈现冉冉回暖的趋势。

三、金融业务风险可控，稳步增长

本季 SeaMoney 完结收入 5.2 亿，本季增速捏平在 21%，在过程了捏续的稳步放缓后，当今似乎进入了 low-20% 的增长平台阶段。其他重要策动观念上，新的口径下本季度未收回的贷款余额为 35 亿好意思元，环比上季增长了 2 亿。坏账率则由上季的 1.4% 着落到 1.3%。

举座来看，SeaMoney 在可控的风险下，链接着较高的增长。

四、电商板块亏欠并没放大，游戏利润率下滑需要温存

小结上文，增长层面，电商板块诚然环比增长停顿，但比较预期更强。Garena 游戏板块虽营收看似较弱，但用户和活水捏续回暖，至于 SeaMoney 则看护着高质料增长的态势。总体来看，增长端不求有功，但至少无过。

而盈利上，最重要的电商板块本季链接亏欠了 0.85 亿，虽市集多数担忧亏欠可能扩大，骨子是环比缩窄的，算是比较大的亮点。

游戏板块由于 GAAP 口径下证实的收入较低，导致策动利润也环比着落了 11%，大幅低于市集预期近 20%。此外，部分由于收入、用度插足错配，部分也可能是公司我方的插足加大，导致游戏板块本季的利润率环比着落了 3.4pct，需要温存这个趋势是否会捏续。

DFS 金融板块收入增速略微低于预期，但孝敬了 1.5 亿的策动利润，好于预期 6%。且利润率也环比走高了近 2pct，策动杠杆捏续开释。

五、举座事迹比较保守的预期稍好

主要由于电商板块比预期更强的增长，本季 Sea 举座完结收入 38.1 亿，同比增长 23%，和上季度捏平并未放缓，比市集预期的增速高 3pct。

毛利层面，本季公司举座完结毛利润 15.9 亿，毛利率环比大体捏平在 42%，并未像市集预期的环比有所普及。但细分来看，游戏和自营零卖业务的毛利是环比普及的，电商和金融业务的毛利也环比捏平。换言之，各细分业务的毛利率骨子是捏平或改善的，但公司举座毛利率故步自封是因为营收结构中低毛利业务的比重飞腾导致的。

用度层面，四项策动用度所有支拨 15.9 亿，和上季的 15.6 亿有所普及，但幅度不算大。比较之下，市集原来预期竞争之下本季的插足力度会更大，骨子支拨比预期略低 1%。

最终公司本季的策动利润为 8300 万，比上季的 7100 万是改善的，莫得像部分卖方驰念的出现剖析的下滑。

海豚投研过往【Sea】分析：

2024 年年 5 月 14 日财报点评《》

2024 年 5 月 14 日电话会《》

2023 年年 11 月 15 日财报点评《》

2023 年 11 月 15 日电话会《》

2023 年 8 月 15 日电话会《》

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2023 年 5 月 17 日电话会《》

2023 年 5 月 17 日财报点评《》

2023 年 3 月 8 日电话会《》

2023 年 3 月 8 日财报点评《》

深度：

2022 年 6 月 8 日《双业务飞轮停转，SEA 深陷转型阵痛期》

2022 年 1 月 10 日《自惭形秽照旧跨海出击？东南亚仍是 SEA 的 “龙兴之地”》

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