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68倍PE，凯赛生物值不值？

（原标题：68倍PE，凯赛生物值不值？）

文 / 八真

引央企招商局入股，牵手新动力产业泰斗宁德期间，被誉为“合成生物第一股”的凯赛生物连年来风头正盛。

体咫尺成本阛阓，限制7月25日收盘，凯赛生物（688065.SH）市值约353亿元，位于化学成品第五位，仅次于万华化学、巨化股份、卫星化学和合盛硅业。

但若论估值，凯赛生物动态市盈率（PE）接近68倍，遥遥最初万华化学约16倍，巨化股份约22倍，卫星化学将将10倍，也优于合盛硅业约64倍。

问题是，凯赛生物确实值这样高的溢价吗？

“基本面”成色几何？

公开尊府炫耀，凯赛生物由好意思籍华东说念主刘修才于2000年创立，是一家基于合成生物学等学科，开展新式生物基材料的研发、出产及销售的企业，2020年8月登陆上证科创板。

面前，凯赛生物的家具线包括长链二元酸、生物基聚酰胺和生物基戊二胺。

据《节点财经》了解，长链二元酸是出产香料、热熔胶、金属加工液、润滑油、涂料、增塑剂的遑急原材料；生物基聚酰胺用途庸碌，在纺织、建筑遮盖、走时物流、新动力装备等界限演出遑急变装；生物基戊二胺可用于聚酰胺、五亚甲基二异氰酸酯（PDI）、环氧树脂固化剂、有机合成中间体等，并可拓展到纺丝、工程材料、医药农药等场景。

2024年，收获于长链二元酸阛阓的开拓、生物基新材料界限的继续参加及卑劣需求的回暖，凯赛生物交出亮眼“成绩单”：营收29.58亿元，同比增长39.91%；包摄净利润4.89亿元，同比增长33.41%；扣非净利润4.65亿元，同比增长51.60%。

其中，长链二元酸系列”家具孝顺收入26.7亿元，占比高出90%。可见，天然堪称是多业务并举，但凯赛生物“单腿走路”的特征仍很彰着。

拉长视野看，凯赛生物在咫尺露馅财务记载的9个年份（2016年-2024年）里，功绩发达波动升沉，仅有2年营收为上劳动态；2024年包摄净利润4.89亿元也只比2019年的4.79亿元略强少量，对应净利率分手为24.99%、16.04%，5年减少8.95个百分点。

这样的“基本面”，意味着凯赛生物距离“肃肃”二字仍有较大差距。

事实上，凯赛生物净利率自2020年创出30.55%的高点后便步入“下坡路”，2021年为29.43%、2022年为25.10%、2023年为19.32%、2024年为16.04%，2025年Q1为16.03%。

探赜索隐，累赘凯赛生物盈利才调的并非是长链二元酸，而是被视为第二弧线的生物基聚酰胺系列家具。

2021年，凯赛生物生物基聚酰胺系列家具的毛利率为3.42%，2022年骤降至-7.34%，2023年进一步扩大到-17.99%，2024年隐微反弹至-15.84%。

毛利率为负，直不雅证据凯赛生物生物基聚酰胺系列家具谈论现象辞让乐不雅，销售收入无法掩饰出产成本及关系用度。

第二弧线尚未起量

成本阛阓有句话一语中的：投资的骨子是预期艺术。绵薄理会，等于企业成长“天花板”的高下。

具体到凯赛生物身上，则是被交付厚望的第二弧线—“生物基聚酰胺系列”家具，俗称“尼龙”。

相较传统石油基聚酰胺基体，生物基聚酰胺具备强度更高、更轻量化、可回收等上风，远景宽敞。华安证券瞻望，2025 年生物基尼龙阛阓空间有望达到215.91 亿元。

凯赛生物自2021年运行露馅“生物基聚酰胺系列”家具的情况，总体来看，进展慢慢。

2024年，公司出产生物基聚酰胺系列家具8902吨，较上年减少13.58%；销售7740吨，股民较上年微增2.15%；录得收入1.44亿元，较上年着落6.44%。

往前回溯，2021年时，生物基聚酰胺系列家具收入就曾达到1.53亿元，更在2022年登攀到2.31亿元。

对此，凯赛生物示意，生物基聚酰胺系公司新家具，处于买卖化执行阶段，关系行业技艺及应用圭表的完善、卑劣配套工艺及引诱纠正及客户认证流程均需要一定时辰。

《节点财经》提神到，凯赛生物在财报中称，年产10 万吨生物基聚酰胺出产线已酿成销售。照此计较，2024年公司生物基聚酰胺的产能诓骗率不及10%，这让外界对其大手笔的增发扩产建议质疑。

按照贪图，凯赛生物年产 90 万吨生物基聚酰胺将于2025 年末建成。

2025年4月，凯赛生物完成了对招商局的定增事项，召募资金净额为59.14亿元。

据悉，招商局将为凯赛生物提供以下援助：

采购并使用凯赛的家具中生物聚酰胺树脂的量于2023、2024 和 2025 年分手不低于1万吨、8万吨、20万吨；招商局尽最大买卖戮力向其他央企执行凯赛生物家具；招商局集团将配书籍团内关联金融企业，以有阛阓竞争力的融资利率为凯赛生物偏激投资的技俩提供融资劳动。

同期，由凯赛生物、宁德期间的产投平台溥泉成本、卡涞复材调和诞生的凯酰期间在本年2月落地。

招商局“托底”，宁德期间助攻，表面上将有望加快生物基聚酰胺材料产业生态构建及买卖化程度，为凯赛生物创造新的增量空间，但推行后果仍有赖于需求端的热度、卑劣应用场景的开拓速率以及企业实力等身分。

面对诸多挑战

咫尺，凯赛生物在大师生物法长链二元酸界限占据主导地位。

公司招股证据书及2022年年报曾明确说起，其长链二元酸家具大师市占率约80%，国内阛阓份额则高达95%，并强调其通过技艺成本上风杀青对传统化学法的替代。

不错说，在长链二元酸界限，凯赛生物独步宇宙，但在尚未起量的生物基聚酰胺界限，凯赛生物却面对着诸多挑战。

一方面，需要阛阓老师流程。

生物基聚酰胺（如PA56、PA510）四肢传统石油基尼龙（如PA66）的替代品，尽管在吸湿性、阻燃性、染色性等维度更优异，但下旅客户（如汽车、电子、纺织企业）对新材料的汲取仍需时辰。

举例，汽车行业对材料的认证周期频繁需要2-3年，而建筑、桥梁等界限的考据致使可能长达5-10年。

另一方面，传统尼龙巨头的挤压与国产PA66的崛起，加重阛阓竞争烈度。

尼龙66（PA66）遥远以来依赖入口，但连年来国内企业如华峰集团、中国化学等在己二腈国产化上赢得冲破，使得PA66价钱着落至约1.8万元/吨，与凯赛生物的PA56（成本约1.5万元/吨）价差迟滞，加上如英威达、杜邦等外西化工巨头也在加快布局生物基聚酰胺，赛说念愈发拥堵。

此外，凯赛生物弃取一步法出产生物基戊二胺，宁夏伊品生物则从赖氨酸家具启程，再制造戊二胺，即两步法，并已建成1万吨戊二胺产能，指标扩产至10万吨。日本东丽、韩国希杰等企业也在鼓吹生物基聚酰胺研发，可能在翌日酿成技艺分流。

概而言之，凯赛生物第二弧线的鼓吹仍内含概略情味。

在《节点财经》看来，凯赛生物的高估值背后，很大程度上是阛阓对其生物基聚酰胺产业化远景的押注。

尽管手抓招商局20万吨采购应许与宁德期间产业链协同的"双保障"，但该业务集合三年负毛利率、产能诓骗率偏低的近况，暴显露技艺革新与买卖落地的深层矛盾。

若凯赛生物无法在传统PA66价钱下探、伊品生物等敌手扩产的夹攻中加快翻开卑劣阛阓，面前近68倍的估值溢价恐难继续。

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