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10月前后有哪些值得寄望的季节性规章？

诠释摘抄

从功绩与股价的季节性规章来看，四季度一样先“炒当下”后“炒预期”：

10月份是一年当中比较青睐功绩基本面的月份，三季报与年报前瞻依然要津；而11-12月对当期基本面的来回权重显然下落、致使转负。

年末市集更积贮在两方面的订价：（1）年底政策会议对传统行业利好较多，资金趁势参与政策利好且有估值切换预期的传统行业；（2）资金启动布局下一年行情，聘用的场地可能也更偏好于景气度有回升（回转）预期、最佳估值也相对低廉的标的。

10月份“炒当下”：三季报前瞻较为细目的场地

现在三季报功绩细目性场地，主要积贮在两条外需踪迹、两条内需踪迹：

1. 外需场地之一：出口链回到合理估值区间，挖掘“亚非拉”场地出口机遇（客车、摩托车、逆变器、电表、风电整机、注塑机、船舶）

2. 外需场地之二：科技产业的算力链、苹果链，公募持仓拥堵的扰动积贮在短期，现在反应度模子清楚热度已有显然降温，三季报依然是稀缺的景气场地、且年内盈利预测有所上修

3. 内需场地之一：财政资金重心撑持的范围，比如电网投资、半导体国产替代、立异药补贴、迷惑更新和以旧换新

4. 内需场地之二：行业反内卷、减少成本开支、开脱现款流累积、分成意愿和才气普及的行业，包括但不限于执照、特准计议权的范围，以及一些计议特征适应的传统行业（固废、白电、轨交、纺织等）

11-12月“炒预期”：恭候外洋大选步地及国内务策图谱进一步了了

从现在市集不错追踪到的财政端、货币端来看，政策信号比较正常（8月财政开销力度缩小、央行政策退换相对审慎）。因此，本年四季度政策会议的定救助表述变化，非常值得追踪。

此外，11月初明确的“好意思国大选”步地，亦然年底“炒预期”时挫折变量。好意思国总统东说念主选及众议院包摄，会关于宇宙经济预期、大量品价钱量度、交易摩擦的进度、以及国内务策预期，齐会产生奏凯或迤逦的影响。

对此咱们不错保持动态追踪，字据情景假定来作念出天真搪塞——

（1）举例，要是是哈尔斯竞选收效且民主党横扫接头院，那么量度来岁，外需相干的出口链及资源品齐可能迎来更明确的β机遇；

（2）举例，要是国内四季度稳增长政策有更恣意度的退换，那么四季度内需相干的板块也不错量度预期的回转。

诠释正文

一、本期话题：10月前后有哪些值得寄望的季节性规章？

（一）从功绩与股价的季节效应来看，四季度一样先“炒当下”后“炒预期”

从功绩证实与股价证实的季节性规章来看，行将参加的10月份亦然一年当中比较青睐功绩清楚情况的月份。将月度涨跌幅与对应的季报增速作念相干扫数分析，咱们发现单月涨幅与季度增速相干度最高的月份为：4月、7月、10月、8月。也便是说，10月份关于三季报情况的订价进度较高。

要是看通盘四季度，则全体呈现出先“炒当下”后“炒预期”的特征——

10月是三季报清楚季，基本上延续了二三季度的功绩驱动行情；

11月来看，不论是Q4如故Q3的功绩增速，对当月的涨跌幅影响齐不大，致使有一定的负相干性，这体现的可能是在季报清楚之后，市集启动演绎基本面的回转预期或者估值开发预期。

参加12月，功绩增速的灵验性并未取得显然加强，此时市集可能有两个场地的订价：一是年底政策会议对传统行业利好较多，资金趁势参与政策利好且有估值切换预期的传统行业；二是资金启动布局下一年行情，聘用的场地可能也更偏好于景气度有回升（回转）预期、最佳估值也相对低廉的标的。

全体上看，四季渡过了三季报清楚季之后，市集对夙昔的功绩增速温雅度显然裁减，而对下一年的景气度判断也未能形成较一致的预期，因此市集又参加了相对“缺乏”的状态。

（二）10月份“炒当下”：三季报前瞻较为细目的场地值得温雅，依然是两个外需踪迹、两个内需踪迹

字据财报清楚规则，十一假期之后上市公司即陆续参加三季报清楚窗口。字据本次中报A股功绩证实及三季度的宏不雅经济运行态势，现在看A股三季报总量层面上量度很难出现大幅改善——1. A股非金融利润增速与PPI的相干性较强，三季度PPI出现小幅回踩；2. 金钱盘活率压制ROE，在收入改善/供给收缩之前开发较慢；3.近期东说念主民币汇率增值，关于上市公司三季报的汇兑损益产生影响。

在此配景下量度三季报，稀缺的景气细目性场地就组成了10月份比较挫折的建设计路。咱们从中报季前后的盈利预测动态退换来看，一些行业在中报季不错逆势上修全年的盈利预测、且下半年预测不错有20%以上的利润正增长，这些行业三季报的功绩细目性较高。

下表可见，标黄色的行业主要积贮在外需链条（出口链/资源品），标蓝色的行业主要积贮在科技链条（电子/AI算力）。

进一时事，落实到【三类金钱】，当下不错不时温雅的功绩细目性场地，主要积贮在两条外需踪迹、两条内需踪迹——

1. 外需场地之一：挖掘“亚非拉”场地的出口机遇

二季度出口链条受到汇兑担忧、特朗普来回、宇宙经济数据放缓等身分的影响，估值受到不同进度的挤压。

下表可见，典型的外需链条公司现在的24年动态估值已回到10-20X PE的合理估值区间，而中报依然保持在较高的收入正增长，即使因汇兑波动酿成利润增长减慢、但依然保持在较高的景气增长，外洋业务占比进一步提高以减少对内需的明锐度，详细来看依然是绝顶稀缺的一条景气踪迹。

这其中，在好意思国大选景观了了之前，咱们更保举“亚非拉”相干的出口机遇。刻下“亚非拉”出口占比完全值高、且好意思英法德俄敞口不高的行业：摩托车、注塑机、电表、风电整机、轮胎、客车。此外，还有部分行业，尽管完全占比不算很高，股民而近几年显然加大了亚非拉出口力度：逆变器、纺织迷惑、产品迷惑、船舶。

要是进一步回避其中终局需求依然落在西洋的行业，外洋渗入率低（空间大）或外洋竞争力强（供给强）的优选“亚非拉”出口行业包括：客车、摩托车、逆变器、电表、风电整机、注塑机、船舶。

2. 外需场地之二：科技产业的算力链、苹果链

科技产业本年较为景气的场地，也与宇宙需求带动的产业发展相干，主要积贮在二季度公募基金恣意加仓的算力链、苹果链。

但在22年之后，缺少增量资金的市集存在一个规章：公募基金当季度加仓第一大的行业，下个季度的股价证实一样不睬想、涨幅名次一样过时。二季度公募加仓最多的电子（算力链、果链）在三季度股价波动也有所放大。

不外，要是是产业趋势明确进取、后续基本面省略实现的行业，公募基金积贮加仓带来的来回扰动仅在短期一个季度驾驭，后续股价省略收复，典型的例子便是上表中23Q2的通讯（光模块）以及23Q4的电子。

从中报功绩证实来看，科技硬件产业共同得志：①收入保持正增长且中报较一季报提速；②分析师上修全年盈利预测；③就业器、光模块、PCB、AI芯片等行业主动补库存；④半导体迷惑、数字芯片设计等前瞻响应订单的条约欠债及预收账款增速高潮。因此，这些行业三季报的量度出路依然较为厚实。

咱们团队搭建的“反应度模子”也清楚，TMT与电子的反应度方针也曾从过热的较高阈值有显然的回落，这意味着后续热枕扰动下落、再行来回基本面的时机也冉冉附近。

3. 内需场地之一：反内卷、行业步地愈加厚实的高开脱现款流行业

这其中，既有天生步地好、执照类和特准计议权的行业，也包括一些连年来跟着计议想路出动、开脱现款流抬升的潜在厚实步地的行业。

4. 内需场地之二：财政资金重心撑持的范围

在广义财政进一步发力之前，量度PPI对内需板块全体的ROE和股价更多是托底成果，β性质的内需契机仍然需要恭候。然则，咱们不错寻找一些内需板块中的α，这其中的重心可能在于财政资金重心撑持的范围：比如电网投资、半导体国产替代、立异药补贴、迷惑更新和以旧换新。

（三）11-12月“炒预期”：恭候外洋大选步地及国内务策图谱进一步了了

11-12月市集启动参加“炒预期”阶段，此时市集可能有两个场地的订价：一是年底政策会议对传统行业利好较多，资金趁势参与政策利好且有估值切换预期的传统行业；二是资金启动布局下一年行情，聘用的场地可能也更偏好于景气度有回升（回转）预期、最佳估值也相对低廉的标的。

而从现在市集不错追踪到的财政端、货币端来看，政策信号比较正常——

一方面，财政部清楚的8月财政数据清楚，受财政收入增速下行的胁制、8月财政开销力度也有所下落，这会进一步影响财政政策证实服从，关于什物责任量的带动、和PPI的提振幅度有限。

另一方面，9月5日国新办举行“鼓舞高质料发展”系列主题新闻发布会，其中针对记者所问“本年接下来货币政策还有多大降息降准的空间和必要性？”时，中国东说念主民银行货币政策司司长邹澜提到“受银行入款向资管产品分流的速率、银行净息差收窄的幅度等身分影响，存贷款利率进一步下行还濒临一定的胁制”。这标明央行因为方针多元化，除总量外兼顾结构与战术方针，政策退换会相对审慎。

因此，本年四季度会议及政策方面的变化，是本年11-12月市集“炒预期”经由中的主要追踪变量。

此外，11月初明确的“好意思国大选”步地，也会对本年年底的“炒预期”场地产生比较挫折的影响。

好意思国总统东说念主选、及众议院的包摄，会关于宇宙经济预期、大量品价钱量度、交易摩擦的进度、以及国内的政策预期，齐会产生奏凯或迤逦的影响。

由于众议院主要认真财政赤字和财政预算。要是最终总统的包摄与众议院的包摄不一致，那么来岁启动好意思国的财政延迟可能濒临不细目性，也便是好意思国的衰竭预期可能也会产生变数。

从现在RCP汇总的民调数据来看，哈里斯撑持率高出，但特朗普在扭捏州仍有上风。汗漫9月20日，RCP数据清楚，特朗普胜民调撑持率为47.4%，哈里斯撑持率为49.3%。汗漫9月20日，RCP 数据清楚，在七个要津扭捏州中，特朗普有4个高出，3个过时。

另外，字据270towin造访数据，现在共和党掌捏接头院和众议院的概率均更高；但比拟拜登，换帅哈里斯之后，民主党在众议院的赢面变高。

11月国内务策变化、及好意思国大选步地，将成为咱们跨年来回的主要踪迹，对此咱们不错保持动态追踪，字据情景假定来作念出天真搪塞——

举例，要是是哈尔斯竞选收效且民主党横扫接头院，那么外需相干的出口链及资源品或迎来更明确的β机遇；

再举例，要是国内四季度稳增长政策有更恣意度的退换，那么内需相干的板块也不错量度预期的回转。

四、风险指示

地缘政事风险超预期；宇宙经济下行幅度实时长超预期；好意思联储降息节律及幅度存在不细目性；好意思国大选扫尾存在不细目性；中国货币及财政政策的出台时辰及体式存在不细目；盈利环境发生超预期波动；东说念主民币汇率发生超预期波动。

本文开始：广发策略 原文标题《10月前后有哪些值得寄望的季节性规章？》分析师：刘晨明：SAC 执证号：S0260524020001 郑 恺：SAC执证号：S0260515090004

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